中欧基金：道阻且长，行则将至

　　2020年伊始，我们迎来最艰难的开端。农历新年未至，新冠疫情已给我国造成了建国以来史无前例的冲击，直至今日疫情蔓延到世界各地，方方面面都存在巨大的不确定性。二月中旬以来，原油价格暴跌再次给世界经济雪上加霜，我们深切地感受到人类的渺小，世界命运共同体的构建可能比以往任何时候都更加紧迫。

　　一季度，疫情的冲击使国内经济几近停滞，虽然我们在较短时间内控制了疫情的蔓延，但也对短期经济造成重大影响。我们认为，下一阶段第二产业可能会有较快的恢复，但第三产业的恢复需要更长时间。与此同时，疫情给世界经济带来的影响会更加深远：美股市场的下跌幅度已超过1998年金融危机的水平，而美联储采取的对策也已超过次贷危机时的水平，全球经济下行风险不可避免地在加大。

　　展望第二季度，国内企业的复工复产将有序推进，生产生活秩序逐步恢复，物价将呈现逐步下降的态势，稳健的货币政策会更加注重灵活性、适度性，财政政策也将更加积极。可以看到，专项债大规模定向投放将积极刺激经济，二季度名义GDP有望恢复上行。

　　放眼世界，美联储流动性投放工具的操作时间延长，如果说疫情导致经济短暂停摆，那么企业和居民仍可在美联储支持下获得资金周转，以避免大面积债务违约。试想如果疫情冲击导致现金流持续减少，经济长期衰退，那么美国企业债务危机的可能性也将提升。因此，一方面控制住疫情，另一方面使未来经济前景相对可测，这就能从根本上减少恐慌，重树信心。

　　中欧基金预计，在2020年二季度，国内经济将逐步企稳，而受疫情影响海外风险将持续发酵。同时，国内的财政政策将更积极，流动性继续维持宽松，沪深300将在震荡中向上前行。

　　具体来看，政策方面，按照惯例全国两会将在二季度举行，今年两会大概率将释放一系列改革红利，以促进经济社会全面发展。同时，就资本市场来看，新《证券法》的实施将为资本市场带来新的发展机遇，而今年的创业板改革也会重点抓好注册制这条主线。各方面的改革有序推进，将利好市场。

　　宏观方面，从A股市场面临的国内宏观环境来看，目前中国的疫情防控与境外处于不同阶段，疫情对A股市场的影响已经逐步消化，当前企业的复工复产也正在加快推进，积极信号不断显现。

　　就估值而言，从市场内生的结构来看，现在A股市场的估值较低，上证综指的市盈率不超过12倍，上证50的市盈率不到9倍。所以，无论横向比较还是纵向比较，投资价值都十分明显。同时，资本市场流动性相对充裕，风险处于相对较低水平。

　　从市场整体观察，A股已经历了快速下跌的阶段，后市或以震荡向上为主。国内工业生产正处于底部复苏进程之中，疫情的影响会打乱节奏而难改趋势。因此，我们坚持看好科技行业未来的长期增长，以及优质个股在超跌后显现出的估值优势。

　　逆风而行，向阳而生。这不仅是指抗击疫情，也是投资之道。回顾历史，每次市场因黑天鹅事件带来的冲击都是长期投资机会。放到较长的时间维度，市场出现一地鸡毛的时候，恰是购买优质资产的时机。因此，我们对未来充满信心，更希望能和您一起坚守到春暖花开的那一刻，共同分享中国经济增长的果实。投资路上，我们真心相待，携手同行。