财说| 存货风险暴露，上海家化业绩加速下滑

财说| 存货风险暴露，上海家化业绩加速下滑000063基金 疫情已经得到控制，但上海家化（600315.SH）的业绩却更糟了。 8月26日晚间，上海家化发布了2020年半年报。上半年上海家化实现营业收入36.85亿元，同比下降6.07%，降幅比一季度有所

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疫情已经得到控制，但上海家化（600315.SH）的业绩却更糟了。

8月26日晚间，上海家化发布了2020年半年报。上半年上海家化实现营业收入36.85亿元，同比下降6.07%，降幅比一季度有所收窄；实现净利润1.83亿元，同比下降58.68%。上海家化一季度净利润降幅为48.89%。换而言之，第二季度上海家化的业绩环比下滑。

可见，上海家化的盈利能力继续恶化。这背后有两方面原因。一是非经营性收入有所下降，二是存货风险暴露。

“花式”贡献净利润

上海家化半年报中并未披露旗下主品牌六神、佰草集、高夫、美加净和玉泽的表现。但是从披露的重要子公司营收与利润情况来看，不容乐观。

主要负责六神、美加净与家安的上海家化销售有限公司净利润亏损5970万元，负责佰草集化妆品的上海佰草集化妆品有限公司上半年亏损9723万元。这两家公司去年同期分别亏损8925万元以及盈利2090万元。不难发现上海家化的拳头产品佰草集的盈利能力正在快速下滑。上海家化解释，由于新冠疫情的影响使佰草集收入同比大幅减少，导致毛利同比减少。事实上，这一情况从2019年下半年已经开始。

无法依赖主营业务收入，上海家化自有“妙招”。近三年来，上海家化收入来源多样。其中，金融工具的投资所得以及政府补贴，是构成上海家化经营外收入的最主要来源。数据显示，这两部分收益对利润总额的贡献普遍达到三成以上。2019年上海家化甚至有高达一半的净利润是来源于非经营性收入。

花式贡献净利润的玩法被投资者诟病已久。今年半年报，上海家化的投资收益为6396万元，同比下降21.84%。主要是权益法核算的长期股权投资收益同比减少所致。公允价值变动损益只有1060万元，同比下降87.5%。其他收益为5750万元，同比下降7.67%，主要是因为拆迁补偿款有所下降。

同时，由于去年上海家化还有一笔1.38亿元的资产处置收益，也造成去年净利润基数较高。因此，也就使得今年上海家化的净利润出现了较大幅度的下滑。即使不考虑去年基数较高，上海家化如此高的非经营收入不仅降低了净利润的质量，也对净利增长的可持续性构成挑战。

剔除上述这些非经营性项目，上海家化今年实现的税前利润只有约8890万元。

图片来源：上海家化半年报、界面新闻研究部 存货大幅计提减值准备

侵蚀上海家化本期净利润的还有存货的减值。

今年上半年，上海家化的资产减值损失为4100万元，而去年同期该数据为利得770万元，同比下降636%。下降的主要原因是由于本期对库存商品计提的存货跌价准备大幅增加。截止今年6月30日，上海家化账面存货价值为10亿元，与去年相比变化不大。

存货跌价准备增加说明上海家化的存货出现了减值迹象。今年上半年，上海家化的存货周转次数为1.46次，比去年同期有所下滑。存货周转变慢是存货出现减值的原因之一。

另外，近年来，上海家化一直着手渠道改革。随着网购、直播带货的兴起，线上渠道收入占比越来越重，而上海家化的传统优势在于线下渠道。从2018年开始，上海家化线上渠道的建设明显提速。

拓展新兴渠道的同时，上海家化也着手砍掉了一些运营效率偏低或亏损的门店。消减线下门店难免要加速处理门店的存货。打折处理存货一方面会损害上海家化的毛利率，另一方面也可能会造成存货跌价。随着上海家化渠道改革路线继续，存货跌价准备以及毛利率仍将会是上海家化的潜在风险。

在二级市场上，上海家化更是已被后来者赶超。截至8月26日收盘，上海家化市值为270亿元，丸美股份（603983.SH）市值为297亿元，珀莱雅（603605.SH）为344亿元。

今年4月上海家化宣布新聘用的董事长潘秋生，其曾担任过欧莱雅亚太区总经理。上任董事长张东方离任业内人士认为和业绩不达预期有关。摆在潘秋生面前的有两个难关需要度过：渠道进一步改革以及多元化产品的协同效应。从半年报来看，效果尚未显现。潘秋生到底能给上海家化带来多少变化也存在不确定性。